前脚招股书失效，徽菜独角兽后脚又把招股书递上去。7月16日，据港交所官方网站信息，小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）更新上市文件，继续推进港交所主板上市进程。

2013年成立，小菜园的首家门店开在安徽，其后陆续走向全国。截至2024年7月8日，小菜园在全国拥有623家直营门店。

今年1月16日首次递交上市申请，如今招股书刚过半年失效期则立刻更新招股书。无缝衔接背后，或可见小菜园上市压力。2023年创下营收45亿元人民币，小菜园今年前四个月已赚到净利润1.9亿元，但业绩增长下小菜园有对赌协议压身。

2022年开始，小菜园累计进行了两轮可转股债券融资及两轮优先股融资，累计获得Harvest Delicacy（加华资本旗下的投资机构）5亿元的融资。假如未能在规定期限内完成中国证监会备案或者通过聆讯，小菜园则需要回购加华资本所持有的的股份，这会对企业的稳健运营产生不小影响。

据南都·湾财社记者了解，截至目前小菜园尚未获得来自中国证监会的境外上市备案通知书，这意味该公司还没达到进入港交所聆讯阶段的前置条件。2022年开始，各家中式餐饮连锁品牌齐齐发力港股，南都·湾财社也曾逐一拆解各家IPO招股书，但截至目前各家中式餐饮招股书均失效或主动撤回上市。

年入超45亿的徽菜独角兽

预计两年开店翻倍，曾被曝食安问题

除小菜园新徽菜，小菜园还有“观邸”“复兴楼”“菜手”等品牌。据招股书，截至2024年7月8日，小菜园在全国13个省的135座城市/县拥有623家直营门店，其中包括618家“小菜园”门店及5家其他子品牌门店。

开店加速，成为报告期内小菜园的新动态。2021年至2023年以及今年前4个月，小菜园分别新开107家、48家、132 家、62家门店。小菜园计划在2024年、2025年和2026年分别开设约160家、190家和230家“小菜园”门店，至2026年底，预计小菜园将运营超过1100家“小菜园”门店。

主打大众便民餐饮，徽菜代表小菜园的营收保持着连年上涨的趋势。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年门店收入，小菜园在客单价介乎50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。2023年，小菜园创下45.5亿元人民币营收，同比2022年32.1亿元营收增长近42%。2024年前4个月，小菜园的营收达到16.8亿元，同比增长12%，净利润1.9亿元。同期，外卖业务占比提升至35.5%。

不过，小菜园也屡次暴露出包括食品安全在内的诸多问题。近期，小菜园被被短视频博主曝光可交钱代办健康证、健康证疑似造假。另外，2023年3月到6月，菜园多家门店后厨被发现存在工作人员用同一废弃油脂桶先后盛放炖肉和垃圾、在垃圾堆上放置蛋液器具、分装时徒手抓取米饭调重量、爬踩工作台跨到炒菜区域等问题。

小菜园招股书营收

招股书特别提及，快速扩张下门店品控和食品安全不可控的风险。由于门店业务的劳工密集性质，企业更难以确保所有门店能始终保持高质量的用餐体验、所有雇员均遵守相关法律法规，尤其是有关食品安全的详细及严格的法规。

加速快跑如何稳定餐饮出品及加强食品安全管理？截至发稿前，南都·湾财社暂未收到小菜园的回复。

“无缝衔接”递交招股书

对赌压身，小菜园未如期上市要回购资方股份

前述1月16日交的招股书刚失效，小菜园就二次递表。无缝衔接的背后，也透露着小菜园身背对赌协议的压力。

招股书中提到，小菜园累计进行了两轮可转股债券融资及两轮优先股融资，累计获得Harvest Delicacy（加华资本旗下的投资机构）5亿元的融资。值得一提的是，加华资本还是安徽餐饮品牌老乡鸡、超级文和友的投资人。

2022年11月，小菜园与Harvest Delicacy订立协议，约定Harvest Delicacy以1.5亿元的等值美元代价认购公司将发行的可换股债券。紧接着，2023年6月Harvest Delicacy同意进一步以2.5亿元的等值美元代价认购公司将发行的可换股债券。

直到递表前一个月，加华资本才将这两笔债券转换为股票。2023年12月18日，Harvest Delicacy以4亿元认购第一轮优先股，交易完成后对应公司投后估值为66.6亿元。2024年1月8日，Harvest Delicacy又另外以1亿元的等值美元认购小菜园第二轮优先股，至此Harvest Delicacy的持股比例也达到了7.01%。突击入股后，小菜园的投后估值约为100亿元。

加华资本的加入拉升公司估值的同时，也带来了“达摩克利斯之剑”。据招股书，若小菜园未能在规定的18个月内完成中国证监会备案或者未能在通过聆讯后的12个月内完成上市、乃至撤回上市申请，就需要回购加华资本所持有的股份。招股书披露，加华资本的回购权已于1月16日小菜园提交招股书时终止，但存在恢复条款。

日前，绿茶第四次冲刺港交所。近年除了达美乐中国成功登陆资本市场，类似捞王、海鲜火锅七欣天、麻辣烫杨国福等招股书失效，老乡鸡等撤回A股上市申请。此前南都·湾财社曾盘点近年集中登陆资本市场的餐饮企业招股书，业务模式传统、家族色彩浓厚成为共同特征，且不乏餐饮企业因为门店快速扩张背上高负债率。

中餐企业如何在资本市场取得青睐？在业内人士看来，餐饮企业如果不是做供应链生意，则需要放大品牌市场价值，此外针对行业模式传统的特点，企业需要规范财务与管理，加强食品安全与品质把控。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊